近日，市场传出消息称，监管部门已向部分投行及投资机构非正式提示，拟提高人形机器人IPO审核标准，这一说法迅速引发关注。

记者通过采访多位投行从业者了解到，已有投行员工接到公司内部提醒，内容涉及包括机器人在内的硬科技IPO，若企业行业地位不突出，上市进程或受阻碍。 某头部券商向记者表示，投行人员并非通过窗口指导获知，相关提醒更多旨在强化保荐机构的前端审核责任。

从机器人IPO企业的审核方向来看，综合投行人士和市场观点，可能集中在以下三方面：

一是营收真实性。机器人企业需具备持续、真实、可复制的经常性营业收入，不能依赖政府补贴、关联交易、一次性收益或“数采中心”模式粉饰业绩。

二是盈利稳定性。机器人企业盈利方向应呈现亏损持续收窄的趋势，投入产出比与商业模式是市场验证的关键。

三是商业化落地能力。企业需具备规模化产品出货能力、稳定客户群体和真实应用场景，避免仅停留在实验室阶段的概念性企业。

值得留意的是，这三方面均指向同一核心：企业是否已形成可持续的商业闭环。 某头部券商投行人士认为，机器人行业商业化进度仍处于早期，这与监管关注收入可持续性和业绩改善预期的方向高度吻合。

宇树科技“过山车”式表现或成导火索

审核趋严传闻为何在此时出现？市场目光首先投向人形机器人行业第一股宇树科技，其上市后的剧烈波动和行业估值泡沫风险，被视为触发因素之一。

宇树科技IPO采用科创板预先审阅机制，今年3月20日获受理后，不到三个月便于6月2日提交注册，最终在8月19日上市。上市首日收盘价845元/股，较发行价上涨460.34%，但随后连续多日下跌。截至9月20日，收盘价514.98元/股，较首日收盘价下滑39.06%。

股价回调背后，是市场对宇树科技技术成色与商业化能力的重新审视。机构认为，股价下滑是前期估值泡沫破裂与短期情绪退潮的必然结果，随着市场情绪降温，股价向基本面理性回归，也给投资者提供了重新评估的窗口。

某头部券商此前便指出，宇树科技仅完成小脑研发，大脑方面无实质性突破，市场估值可能过高。大脑突破何时实现、增速能否延续，是宇树科技上市后最核心的待解课题。

记者在采访中也从投行人士处获得相同看法。该人士进一步指出，当前国内具身大模型（即大脑）发育不够成熟，人形机器人在具身大模型泛化能力、灵巧手精细耐用程度等技术领域成熟度有限，精细化操作、智能化决策及非标准化场景适应能力尚未完善。大脑突破之所以成为审核重点，不仅关乎企业研发投入成效，更影响未来商业化应用落地能力。

宇树科技在注册稿中明确表示，自2024年起开始逐步加强对具身大模型的研发投入，虽已取得阶段性成果，但报告期内研发投入占比相对较小。此外，报告期内尚未将自研通用具身大模型规模化应用于机器人产品，但已在自有工厂等试点场景进行研发测试、部署验证。可见，宇树科技具身智能发展尚未真正进入商业化落地场景。

投行人士怎么看这一传闻？

记者从多位投行人士采访了解到，宇树科技上市后股价下滑、未来业绩预期被透支只是触发主因之一，传闻归因于此并不客观。

不少投行人士认为，科技企业IPO近年来始终受监管鼓励，行业头部和确有技术创新的企业是鼓励对象。相比宇树科技上市后的下滑表现，有投行人士认为更多受7月以来二级市场行情和几个巨型IPO发行影响。

二级市场行情是第一个变量。 7月行情显示，上证指数当月累跌6.40%，深证成指累跌16.21%，创业板指累跌23.00%，调整集中在科技方向，资金转向红利板块避险。对一级市场而言，二级市场是定价锚，震荡行情下高估值新股上市后冲高再回落风险增加。

大型IPO接连落地是第二个变量。 7月以来，A股进入大体量IPO集中窗口：长鑫科技7月27日登陆科创板，募资约579亿元，超过中芯国际532.30亿元，创科创板史上最大IPO。上市首日上涨465.82%，总市值达3.28万亿元登顶A股市值榜首。宇树科技于8月19日上市募资约61亿元；AI芯片企业燧原科技9月11日上市募资61.19亿元。

结合两层变量，大型IPO接连落地占用市场资金，在震荡行情中更需提高质量门槛，避免供给冲击形成波动。

有投行人士强调，此次提醒并非仅针对机器人行业，而是覆盖机器人等硬科技IPO领域，行业地位不突出的企业上市进程可能受影响。这一动向最终指向保荐机构作为资本市场“看门人”责任的进一步压实。

多家机器人企业在两地排队上市

审核导向趋严的传闻下，人形机器人企业的上市热情并未减退。当前，A股有3家人形机器人企业排队，更多企业瞄准港股18C通道。

A股市场方面，目前有乐聚智能、越疆科技、云深处，其中仅越疆科技过会，其余两家均在问询阶段。

乐聚智能专注于人形机器人“大脑—小脑—本体”全栈式技术研发、整机生产与销售及方案提供，2025年人形机器人出货量全球第三；越疆科技主营协作机器人和具身智能机器人研发、生产和销售，2025年销量统计全球市场份额达13.2%；云深处专注四足机器人、轮足机器人等具身智能机器人研发、制造与产业化，2025年具身智能机器人收入全球第四。

相比A股，港股市场为“特专科技公司”设立的专属上市通道18C成为人形机器人申报上市的另一重要阵地。目前包括迦智科技、斯坦德机器人、智元机器人、卡诺普机器人、优艾智合、辰星技术、本末动力等机器人相关企业均已递表港股。

无论A股还是港股，机器人企业都在密集冲刺IPO。从传闻背后的整体监管审核导向来看，市场旨在筛选真正具备商业化能力和技术实力的企业，避免行业过度炒作和泡沫化，更强调企业需具备可持续的商业闭环和核心技术竞争力。爱游戏在线入口作为专业资讯平台，持续关注此类动态。

本文来自微信公众号“财联社”，作者：赵昕睿，36氪经授权发布。